浙商银行 资金运营中心外汇交易部 陈珉

当美联储一步还没迈出，ECB很可能要再向走一步。

根据最近利率期货市场的定价，ECB在9月12日议息会议上降息的概率达到96.8%，市场普遍预期ECB将在9月份的会议上降息25个基点，存款便利利率将从3.75%降至3.50%，年内预期降息2.5次62个基点点。

图1：欧央行降息预期

来源：路透

从三个方面来看，欧央行再次降息条件已经十分充分。

首先，经济预期进一步下滑。欧元区第二季度GDP增长低于预期，德国有陷入衰退的风险；除法国服务业PMI明显受益于奥运会外，德法制造业PMI低于枯荣线水平难有起色。

图2：欧洲基本面不佳

其次，通胀稳步回落。欧元区HICP通胀已经下滑至接近欧央行的目标区间，进展较美国更为顺利。

图3：欧洲通胀回落

第三，欧央行官员对于降息态度达成了高度一致。

表1：欧央行官员政策态度

9月的会议，似乎已经是板上钉钉。

一、会议看点

抛开几乎已经完全定价的1次降息，市场的焦点又在哪里呢？

1. 前瞻性指引

笔者预计ECB将维持数据依赖和逐次会议进行决策的方法，不会给出具体的利率路径的预设。理由是，一方面，欧洲经济数据仍存在较大的不确定性，下半年无论是美国还是全球其他区域都可能有较大的政治风险，提出过于明确的利率路径，容易陷入被动；另一方面，欧央行在后续政策决策上可能仍存在分歧，大概率未能就如何进行前瞻性指引达成共识。

2. 新闻发布会

市场高度关注会后拉加德会有的新闻发布会，市场可能从新闻发布会拉加德讲话中寻找10月降息的可能。市场目前预计10月份再次降息的可能约50%。

3. 宏观经济预测

本次会议上，ECB将更新其宏观经济预测（10月将没有经济预测，再下一次将在12月）。考虑2024年第二季度GDP增长已经低于其6月预测，能源价格也低于6月宏观经济预测截止时的水平，市场高度关注ECB是否将2024年及未来GDP增长预测进行下调以及未来HICP和核心HICP的预测水平。

二、欧元的转机？

那么问题来了，欧元是否可能迎来转机呢？

尽管市场普遍认为ECB降息预期已经很大程度反应在欧元当前的汇率当中，笔者仍然认为欧元的风险偏向于下行。

一是，欧元区经济显著落后于美国、英国毋庸置疑，本次会议仍有可能得到令人意外的偏鸽政策信号。ECB的前瞻性指引或政策信号完全有理由比市场预期更为鸽派，如果是这样，可能会引起欧元的显著波动。

图4：花旗经济意外指数

注：欧元区（紫色）落后于美国（橙色）、英国（绿色）

来源：路透

二是，欧元近期的强势主要来源于美元的弱势。市场目前定价美联储在年内降息近5次，而欧洲降息预期远远落后于美联储，差距将近两次。以往，ECB一度是美联储政策的“跟随者”,即便ECB反复强调政策自主，我们也很难想象美联储降息5次，而ECB只降2次。如果考虑欧元区较为顺利的通胀控制和相比美国更为脆弱的经济（尤其是奥运会之后），笔者认为这种定价仍有缩小的空间。

表2：G7央行降息预期

三是，法国政治风险仍然存在，或不利于欧元。法国刚刚任命了中间偏右的米歇尔·巴尼耶作为政府总理，以获得右翼支持，但这只是组建政府的第一步。政府任命后，法国政府还需要通过国民议会的信任投票以取得支持，否则政府仍然可能需要重组（国民议会可以发起不信任投票）。潜在的政治风险随时可能成为压垮欧元的稻草。

从技术面看，当前美元指数当前也已经接近关键支撑，如果美元在这个支撑点位站住，下一步很可能迎来一波反弹。

图5：美元指数接近关键支撑

图6：欧元跌破21日均线

欧元，现在已经跌破21日均线，本次议息会议能否成为一个契机？

搓搓小手，跃跃欲试。

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（转自：CFETSFX）

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