对投资者而言，柜台债具备多项显著优势： □ 交易过程简便快捷，且不产生任何费用 □ 由于柜台债券业务不涉及中间商的参与，因此不存在中间商差价的问题，交易过程也比较透明 □ 参与柜台债市场的金融机构工作人员无需通过外汇交易中心的交易员资格考试，简化了准备工作 □ 金融机构投资者无需构建独立的清算系统，大大减少了人力成本的支出 张大伟 制图

◎记者 张欣然

随着柜台债业务逐步开放，多家券商正在积极筹备布局，服务对象主要瞄准了无法直接在银行间市场开户的机构客户。

一位资深市场人士解释道，柜台债业务是银行间债券市场向零售金融和普惠金融的延伸，是居民、企业、中小金融机构及境外机构直接投资银行间市场债券的核心渠道，能够增加财产性收入，同时助力债券市场分层，有利于优化融资结构，促进企业客户直接融资发展，推动将居民储蓄转化为债券投资，将从社会募集的资金用于推动经济高质量发展，保障和改善民生。

多家券商推进柜台债业务

继银行推进柜台债业务后，多家券商也在积极筹备柜台债业务。

据上海证券报记者了解，目前多家头部券商正在积极筹备柜台债业务。其预备上线品种以银行间市场债券为主，面向无法直接在银行间市场开户的机构客户。“初期客户以企业和银行理财为主，暂时不面对散户。”一位券商做市负责人说。

今年2月29日，中国人民银行发布《关于银行间债券市场柜台业务有关事项的通知》，该通知自2024年5月1日起施行。该通知在开办机构侧迈出了实质性的步伐，开放了非商业银行机构与外汇交易中心、中债登、上清所的系统联测和功能验收。业内人士称，这就意味着，具有银行间做市商资格的证券公司，在完成系统验收后，可申请成为银行间债券柜台的开办机构，服务参与债券交易的各类投资者。

双向便利投资者和做市商

一直以来，银行间债券市场以机构投资者为主，不少散户和中小金融机构望而却步，但柜台债业务大大拓展了债券市场的投资者范围，让企业、个人、中小金融机构都能直接参与交易，同时也为券商拓展了客源和盈利点。

柜台债投资对想要参与银行间债券市场的投资者来说具备多项显著优势。某农村商业银行金融市场部的负责人表示：首先，交易过程简便快捷，且不产生任何费用。投资者无需承担在银行间市场进行交易时可能涉及的多种费用，包括交易费、结算费、会员费以及数据服务费等。其次，由于柜台债券业务不涉及中间商的参与，因此不存在中间商差价的问题，有效节约了成本。同样，也无须依赖券商等机构进行债券的撮合交易，确保了交易过程中的透明度和成本效益。

“参与柜台债市场的金融机构工作人员无需通过外汇交易中心的交易员资格考试，简化了准备工作。在柜台债券市场中，金融机构投资者无需构建独立的清算系统，仅需通过柜台或电子渠道进行操作和复核，这大大减少了人力成本的支出。”上述人士说。

该业务也保护了中小机构投资者的利益。上述人士进一步解释，柜台做市商市场声誉较好，具有较强的金融产品流动性供给及交易能力，能降低中小机构客户因欺诈或其他信用事件导致利益受损的风险。国内外的研究和实践表明，与一家或少数几家做市商保持相对稳定的交易关系，符合中小机构投资者发展的长期利益。

而大力拓展柜台债业务也为券商挖掘了新的盈利点。某头部券商固定收益部总经理表示，在一级市场上，券商作为主承销商助力国债、地方政府债券、政策性银行金融债一级发行，赚取承销费收入。在二级市场，作为做市报价商为客户提供双边报价，做大流量提升柜台债市场活跃度，赚取报价点差收入。“债券柜台业务有利于扩大获客渠道、提升客户黏性、扩大固收销售交易规模、增加中间业务收入，增强了客户综合经营能力和产品服务创新”。

不过，据记者了解，与银行相比，券商资金体量有限，也没有广泛的地推人员，其推进柜台债业务存在获客劣势。对此，一位券商做市负责人称，目前私募基金在银行间市场开账户还存在一些困难，但由于私募基金与券商有不少托管业务合作，因而私募基金是其重点攻克的客户。此外，由于中小银行、部分村行、信用社受限于当地监管、省联社等的限制未开立银行间市场账户，且在人员配备、系统接口、交易费用等方面较大型银行存在劣势，因此这类小型金融机构也是其营销的客户。

助力发展多级托管制度

多位市场人士称，券商与银行积极发展柜台债业务，也有利于债券市场分层远景的实现。

关于分层远景，一位资深市场人士解释，这是指中大型金融机构直接参与银行间市场，小型金融机构通过柜台债渠道间接参与银行间市场。

事实上，柜台债市场是我国境内债券市场中首个引入多级托管制度的市场，相关制度与境外主要经济体的制度相类似。优化柜台债券市场的相关规则，既有利于进一步吸引境外机构投资国内债券市场，也有利于在境内稳步实践多级托管制度，进而推动我国多层次债券市场高质量发展。

兴业银行首席经济学家鲁政委表示，多级托管能够有效发挥商业机构能动性，缓解中央存托机构开户压力，减少资管产品的嵌套情况。由于我国金融市场主要实行一级托管制度，若不通过各类通道，几乎所有银行间市场参与者（包括各类资管产品）均需要在中债登和上海清算所直接开户。

“这不仅造成了市场参与者入市的不便，也增加了中央存托机构的开户和账户管理压力。特别是对于理财产品而言，由于其存续期相对有限，甚至不少理财产品的存续期短于1年，若要专门前往银行间债券市场交易和托管机构进行开户，不仅耗时而且费力。多级托管模式可以解决上述问题，缓解中央存托机构压力，简化相关流程，有益于市场长远健康发展。”鲁政委说。

多位银行理财投资经理向记者透露，目前新开银行间市场账户十分困难，未来会考虑在柜台债市场上做交易。

可以预见的是，未来，通过柜台债市场的发展，叠加其多级托管的制度优势，外资金融机构、中小金融机构和非法人产品户等各类市场参与主体不再必须在各类中央存托机构（CSD）进行开户，同时可以将各项业务外包给托管银行等机构处理，这将大大便利市场各类交易主体参与债券市场。与此同时，发展柜台债券业务，将进一步促进多级托管制度的落地。

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责任编辑：江钰涵