《港湾商业观察》黄懿

6月26日，江苏爱舍伦医疗科技集团股份有限公司（下称“爱舍伦”）在北交所更新上市申请审核动态，该公司IPO申请已受理，保荐机构为东吴证券。

据悉，国内医用敷料生产企业具有明显的“多、小、散”特点。根据尚普咨询统计，中国医用敷料行业生产企业数量约6000至6500家。其中仅30家左右生产企业年产值超过1亿元，占所有生产企业0.5％左右；80％左右的生产企业年产值不足1000万元，市场集中度低。

爱舍伦作为30家企业之一，虽然跻身头部行列，但是其毛利率却低于同行，且依赖境外大客户。

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毛利率低于同行均值

2021年至2023年（报告期内），爱舍伦实现营收分别为5.73亿、5.74亿、5.75亿；净利润分别为9987.99万、6280.24万、6693.69万；归属净利润分别为9987.296万、6280.15万、6695.698万。显然公司期内的增收不增利现象明显。

2024一季报，公司实现营业收入1.42亿，同比增长9.87％；净利润1633.28万元，同比增长56.32％；归属净利润1634.62万，同比增长56.46％；经营活动产生的现金流量净额887.52万，同比下滑28.87％。

报告期内，公司立足康复护理和手术感控两大核心系列产品。其中，来自康复护理产品的收入占比分别为58.28％、62.85％、56.80％；毛利率分别为23.12％、20.54％、23.52％。其销量分别为2.13亿Pcs、2.01亿Pcs、2.25亿Pcs；单价分别为1.56元/Pcs、1.79元/Pcs、1.44元/Pcs，同比增长14.58％和-19.25％。

爱舍伦指出，康复护理产品的平均单价先上升后下降。康复护理产品的定价主要以美元为主。2022年的平均单价较2021年上升，主要系2022年美元汇率上升较多；2023年的平均单价较2022年有所下降，主要由于2023年美元汇率居于高位，公司对部分产品定价进行了下调以获取更多订单。

同一时期内，来自手术感控产品的收入占比分别为40.59％、33.02％、42.70％；毛利率分别为26.11％、23.01％、22.42％。其销量分别为5889.17万Pcs、5288.53万Pcs、5908.95万Pcs；单价分别为3.94元/Pcs、3.57元/Pcs、4.13元/Pcs，同比增长-9.26％和15.74％。

公司称，手术感控产品的平均单价先下降后上升。2022年的平均单价较2021年下降，主要系受社会环境影响，2021年度欧洲客户对医用手术衣等手术感控产品需求较为旺盛，2022年度手术衣资源紧缺的情况有所缓解，相关产品的订单量下降，单价亦随着客户需求回落有所下降；2023年度的平均单价较2022年上升，主要系2023年度公司向大客户导入了新产品手术铺单，其所采购产品相比同类产品规格尺寸较大，工艺较为复杂，单价较高，一定程度上拉高了手术铺单的平均单价。

对于手术感控产品毛利率的下滑，爱舍伦直言，2021年毛利率相对较高，主要系2021年境外手术衣资源较为紧缺，受供需情况影响，单价相对较高，2022年境外手术衣资源紧缺的情况有所缓解，手术衣、手术组合包等产品的订单量下降，单价亦随着客户需求回落有所下降，单价下降故毛利率下降。

结合种种因素，爱舍伦的毛利率分别为24.73％、27.53％、24.53％，低于同行可比公司均值的29.52％、30.92％、28.47％。

中国企业资本联盟副理事长柏文喜对《港湾商业观察》表示，“从行业的角度来看，医用卫生材料行业是一个快速发展的领域，随着全球人口老龄化和医疗保健需求的增加，对医用卫生材料的需求也在增长。中国医用卫生材料行业市场规模在2022年达到了410.15亿元，显示出良好的市场前景。在这样一个竞争激烈的市场中，企业需要不断创新和优化产品，同时保持成本效益，以维持合理的毛利率。”

“总之，爱舍伦为了大客户牺牲自身的毛利率这一情况在短期内可能是合理的，尤其是在建立客户关系和市场份额方面。但从长期发展的角度来看，公司需要考虑如何提高产品的附加值，优化成本结构，以及探索更多元化的市场和客户群体，以提高毛利率并保持竞争力。同时，公司也需要关注行业趋势和市场需求，不断调整其战略以适应市场变化。”

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大客户的负面效应，研发费用率远弱同行

值得注意的是，爱舍伦境内外的销售毛利率存在着较大差距，这主要是公司的“大客户为核心+以境外OEM销售为主，ODM为辅”的销售模式所导致。而大客户对爱舍伦的影响要从应收账款开始说起。

报告期内，公司的应收账款账面价值分别为3232.68万、5236.10万、3596.92万；应收账款周转率分别为24.10次/年、13.55次/年、13.01次/年。

虽然账面价值有所下滑，但是按欠款方归集的期末余额前五名的应收账款占比水平却依然较高，其分别为85.07％、84.59％、75.99％；坏账准备分别为137.50万、221.45万、143.10万，有波动上涨的趋势。其中，Medline集团一直作为占比最高的公司，其占比分别为53.49％、52.84％、38.41％。

报告期内，来自前五大客户的收入占比分别为78.04％、81.99％、86.27％。其中，来自Medline集团的收入占比分别为65.23％、71.51％、73.08％。

Medline集团的大额采购同时还拉低了境外毛利率的表现。报告期内，境外毛利率分别为24.73％、21.03％、22.62％；境内毛利率分别为23.33％、32.23％、29.52％。

爱舍伦直言称，2022年及2023年境外销售毛利率低于境内销售毛利率，主要系境外大客户Medline集团采购规模较大，公司为了争取其更多订单份额会提供较有竞争力的价格，因此Medline集团的整体毛利率不高。

同时，这主要系公司“核心客户战略”所致，优先满足核心客户订单的战略符合公司产能状况和切身利益。

监管层面同样注意到了最大客户的情况，并要求爱舍伦回复，结合Medline集团对公司康复护理产品、手术感控产品的需求情况、采购计划、Medline集团的供应商认证周期及更换供应商成本，公司主要技术门槛、核心技术等方面，详细分析公司与Medline集团交易的稳定性，是否存在被替代的风险。

也因为爱舍伦依赖大客户和前五大客户的程度较深，所以其销售费用率水平较低，期内分别为1.75％、1.33％及1.61％，远低于同行均值的4.09％、4.05％及4.71％。

爱舍伦指出，销售费用率的差异主要是因为公司客户黏性强，与主要客户能够保持长期稳定合作关系，因此销售费用相对较低，而同行业可比公司客户群体更为广泛。其次，公司主要销售推广方式为参加国际医疗行业展会，通过线下方式对行业内客户进行较为直接精准的销售推广，同时均采用了直接销售给下游客户的买断式销售模式，因此销售费用相对较低。

与此同时，爱舍伦的业务招待费分别为127.71万、147.296万、264.76万；差旅费分别为59.33万、73.22万、95.62万；车辆经费分别为51.25万、36.03万、56.42万，均有较为明显的增幅。

颇为不利的是，爱舍伦的研发费用率与同行的差距同样很大，其研发费用率分别为0.14％、0.64％、0.85％；而同行均值分别为3.30％、3.16％、3.24％。

03

短期借款不断增长，偿债能力弱于同行

与此同时，报告期内，公司的短期借款就不断攀升，其分别为8927.51万、9758.01万、1.10亿。

同一时期内，公司流动负债余额分别为1.795亿、2.16亿、1.91亿，占公司负债总额的比例分别为96.94％、93.63％和90.62％，主要由短期借款、应付账款、应付职工薪酬及应交税费等构成；公司非流动负债余额分别为565.97万元、1468.89万元、1979.19万元，占负债总额的比例分别为3.06％、6.37％和9.38％，主要由递延收益、递延所得税负债及租赁负债构成。

爱舍伦还指出，公司报告期内持续增加厂房建造的投入，主要包括张家港爱舍伦新建厂房项目、凯普乐工厂建造工程及泰国工厂建造工程等，投资活动现金流持续大额流出，短期借款余额逐年增加，因此公司流动比率和速动比率整体呈下降趋势并低于同行业可比公司平均水平。

监管部门还针对商誉提出问询，根据申报文件，截至报告期末，爱舍伦存在商誉账面价值2307.16万元，系收购张家港市志益医材有限公司和苏州尤尼佳无纺布制品有限公司资产组产生。截至报告期末，张家港市志益医材有限公司和苏州尤尼佳无纺布制品有限公司资产组的账面价值为732.75万元，公司未单独披露张家港市志益医材有限公司和苏州尤尼佳无纺布制品有限公司资产组的经营业绩、资产情况等数据。公司认为上述资产组不存在较大的商誉减值风险，因此报告期内未曾计提过商誉减值。

在合法合规层面，爱舍伦披露了报告期初至本招股说明书签署日，公司及子公司共受到过3次行政处罚。

2021年3月19日，江苏柯莱斯克新型医疗用品有限公司（下称“柯莱斯克”）因在未取得建设工程规划许可证的情况下擅自在盐城市大丰区开发区常州工业园常青路南、大丰路西建设1#配电房、2#配电房、泵房、附属用房及门卫工程，被盐城市大丰区综合行政执法局处以4.4万元罚款。

2022年10月24日，爱舍伦因“报关单的税号申报错误”，被中华人民共和国渝州海关处以1000元罚款。

2024年6月4日，柯莱斯克因床垫1号车间、床垫2号车间、仓库3幢建筑之间的2处防火间距被占用，被盐城市大丰区消防救援大队处以2.5万元罚款。（港湾财经出品）

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