钢材：供需压力仍存，关注政策驱动

从需求看，前三季度钢材需求外强内弱，1-8月外需同比增长22.77%，内需同比下降5.61%。 1-8月钢材出口量达到7058万吨，同比增长20.6%，预计今年全年钢材出口有望历史上第三次突破亿吨关口。 1-8月份地产各分项指标全面走弱，基建增速也持续放缓，是压制螺纹需求的主要因素， 1-9月螺纹周均表需217.7万吨，同比下降18.8% 。1-8月制造业投资增速处于高位，不过5月以后汽车、家电等指标增速有所放缓，板材需求也有所走弱，热卷周均表需313.3万吨，同比增长1.6%。中央政治局会议明确提出加大财政货币政策逆周期调节力度，降低存款准备金率，实施有力度的降息，促进房地产市场止跌回稳。央行密集发布降准、降息、降存量房贷利率政策，预计四季度财政政策也将发力加码。政策发力对提升国内钢材需求及市场信心将形成积极作用，四季度国内钢材需求或将有所改善。

从供应看，1-8月份粗钢及生铁产量同比分别下降3.3%和下降4.3%，其中一、三季度产量处于低位，二季度产量则持续攀升。一季度粗钢产量低位为4、5月份钢价反弹提升了一定的有利条件，二季度粗钢产量的持续回升则为6-9月份钢价下跌埋下隐患，三季度产量低位运行，或将对四季度钢价走势形成一定提振。不过随着9月下旬钢价连续反弹，目前钢厂利润已经达到年内高位，部分钢厂仍存在复产冲动，如果四季度供应再次出现回升，则钢价走势仍将受到抑制。

从库存来看，9月末五大品种、螺纹、热卷、中板、冷轧库存同比分别下降20.1%、下降36.4%、增加5.4%、增加1.9%和增加18.4%，螺纹及五大品种库存降至历史低位，热卷、中板库存压力也得到明显缓解，冷轧库存压力则相对较大。目前螺纹多地出现缺规格现象，短期出现一定的供需错配，随着宏观情绪改善，市场短期或处于易涨难跌局面，关注后期钢厂资源补充情况。

总结来看，今年前三季度钢价整体大幅下跌，至9月中旬螺纹期现货价格均一度跌破3000元关口，创近7年价格新低。9月下旬随着宏观宽松政策密集出台，市场情绪迅速逆转，钢价出现超跌反弹，至月末价格涨势进一步加速。从基本面看目前供应端钢厂盈利已达到高位，后期钢厂复产将进一步增加；需求端现实需求依然偏弱，宽松政策对终端需求的实际提振仍有待进一步观察。10月份在螺纹库存低位，终端用户补库增加的驱动下，钢价整体走势或将震荡偏强。11-12月份传统消费淡季到来，钢材供需矛盾或将再次显现，如无宏观政策的持续发力，钢价或将承压运行。整体看，预计四季度钢价走势或将先扬后抑，关注宏观及产业政策的驱动情况。

铁矿石：供需宽松库存高位，关注宏观政策驱动

供应端，1-8月我国进口铁矿石同比增加3998万吨，四季度四大矿山发运环比增加约820万吨，非主流矿及国产矿环比小幅减少。预计全年铁矿石进口同比或增加4000万吨左右，国产铁精粉产量同比基本持平，铁矿石整体供应维持在较高水平。

需求端，1-8月我国生铁产量同比下降4.3%，海外生铁产量同比下降0.18%，国内外铁矿石需求均有所回落。6月份国内日均生铁产量一度高达248.3万吨，创下去年8月以来的新高，7、8月份日均铁水产量分别回落至230.3万吨和219.8万吨。9月以来随着钢厂利润回升，钢厂生产有所恢复，预计9-10月铁水产量或将出现小幅反弹，11-12月份再次回落。预计全年生铁产量约8.37亿吨，同比减少约3300万吨。

库存端，今年以来铁矿石库存持续累积，9月中旬后有所回落，最新45港铁矿石库存为15053万吨，较去年末增加3061万吨，同比增加3668万吨。根据平衡表推测，四季度港口铁矿石库存将继续累积，有可能会超过2018年3月1.63亿吨的历史高点。

综合来看，四季度铁矿石供应端整体变化不大，仍维持较高水平。需求端随着钢厂利润回升，铁水产量或将阶段复产，但整体看在成材需求低迷的情况下，四季度铁水产量环比将继续下降。四季度铁矿石供需或有阶段改善，但整体供需宽松局面难改，港口铁矿石库存或将继续累积。9月下旬国内宏观宽松政策持续发力加码，市场风险偏好明显抬升，股市及大多数商品全面大幅反弹，铁矿石价格也明显上涨。预计四季度铁矿石市场整体将呈现先扬后抑走势，62%铁矿石指数波动区间为90-120美元。

煤焦：双焦现实矛盾不突出，关注钢厂利润变化

焦煤：供应方面，7月和8月我国原煤产量均保持了正增长，分别同比增加了3.4%和3.76%，但是焦煤因为需求减弱、进口增量较多，价格重心有所下降，2024年国内焦煤产量处于近几年的中低位，数据上看1-7月国内炼焦精煤累计产量 2.66 亿吨，同比减少8.2%，进口仍旧保持相对高位，1-8月进口炼焦煤7872.75万吨，同比增长27.21%，蒙煤仍旧占据我国进口量的一半左右，价格走低后蒙煤通关量有所减少，以甘其毛都口岸的进口量来看，高位时接近20万吨/日，而9月中下旬进口多在10万吨/日以下。需求方面，三季度黑色产业链以交易负反馈逻辑为主，钢材价格持续下跌导致钢厂利润亏损加剧，从而驱动钢厂连续提降焦炭，八轮提降后焦化企业利润从盈利80元/吨左右到亏损100元/吨左右，从而压制焦煤价格不断走低，而9月下旬利好政策出台后市场情绪以及补库需求驱动焦煤价格较大幅度反弹。库存上看，焦煤需求疲软库存有所增加，其中钢厂焦化厂和独立焦企的库存变动不大，而港口库存出现较大的累库，累库了152.53万吨，总体焦煤库存也是呈现累库趋势，9月末总库存到了2254.06万吨。综合来看，目前焦煤供应端国内有减量而进口有增量因此供给端总体矛盾不大，而需求端则更更多受到钢材需求影响，从而从钢厂利润、焦化利润影响着焦煤的价格走向，焦煤供需上目前失衡并不严重，国内政策端的利好在四季度预计陆续落地，从而支撑焦煤需求，更多要关注钢厂利润的走向，预计四季度焦煤价格重心或有所上移。

焦炭：供应方面，焦炭产量整体变动并不是很大，从数据上看2024年1-8月国内焦炭累计产量3.25亿吨，同比减少了0.4%，其中8月焦炭产量4088.6万吨，环比减少1.66%，同比减少1.67%，钢材需求疲软钢厂亏损加剧驱动钢厂连续八轮提降焦炭，焦炭利润从盈利80元/吨左右到亏损100元/吨左右，打压了焦化企业生产积极性，焦化企业开工率有小幅走弱。需求方面，钢材价格走弱驱动钢厂亏损加剧，钢厂进而采取了停炉检修的策略，铁水最低跌到了221万吨/日，焦炭的需求也因此有所减少，钢厂八轮提降焦炭，焦炭跌了400-440元/吨，而9月中下旬钢材补库需求增加叠加政策利好价格有所好转，焦炭也因此提涨两轮落地，部分焦化企业认为还会有2-3轮的提涨。库存方面，247家钢厂焦炭库存累库3.26万吨，230家独立焦化企业累库7.30万吨，港口焦炭库存减少18.12万吨，焦炭全样本库存一共减少1.8万吨，总体来看焦炭的库存几乎维持不变，主要是焦化企业控制采销节奏，多采取低库存运行的策略，进而规避经营中的上游焦煤下游钢厂挤压利润的风险。综合来看，目前焦炭供需比较重要的还是在于需求的问题，钢材的需求问题是今年焦炭的定价因素中需要重点考虑的，钢材现实稍偏弱一些，但是国内降准降息已经落地后期也有进一步操作的空间，而其他利好政策也大概率会在四季度落地，钢材价格走势以及钢厂利润的走向是影响焦炭的走向，从目前的政策支持上看利好，预计四季度焦炭的价格重心或许有一定上移。

硅铁：硅铁供需格局同样宽松，反弹驱动有限

1、供应：硅铁生产即期亏损程度低于锰硅，硅铁产量当周值仍位于近年来同期高位水平。当前硅铁生产按照即期利润测算，也陷入全面亏损状态中，但整体亏损幅度低于锰硅，大约-430到-70元/吨不等。硅铁生产当周值自8月中旬开始逐渐回升，截至9月27日当周，硅铁周产量为10.92万吨，位于近年来同期高位水平，但季环比仍下降5个百分点左右。

2、需求：硅铁需求量同样位于历史同期低位水平。自5月份开始，粗钢产量当月值就开始环比下降，金属镁产量相对稳定，产量环比略有增加。截至9月27日，硅铁需求量当周值为1.93万吨，环比持续回升中，但同比仍有较大降幅，供需格局仍较为宽松。

3、库存：硅铁库存累积程度慢于锰硅。截至到9月末数据显示，60家样本企业硅铁数量为58760吨，较上季度末环比增加7070吨，位于今年来同期中位水平，年内保持相对稳定，振幅较小。

4、成本：硅铁生产原材料成本支撑较强。硅铁生产主要原材料中，兰炭小料价格涨跌不一，陕西地区兰炭小料价格季环比上涨4%，宁夏地区兰炭小料价格季环比下降2%。二氧化硅及氧化铁皮价格季环比均有一定下调，但整体调减幅度明显低于锰硅价格调减幅度。

5、总结：硅铁供需格局同样宽松，反弹驱动有限。当前硅铁产量当周值仍然偏高，预计四季度或有一定下降，需求端正处于环比改善周期中，预计四季度硅铁供需格局会边际好转，但整体好转程度有限。库存及成本方面预计不会有太多扰动，年内整体来看，硅铁样本企业库存、仓单数量、主要原材料价格方面均相对稳定。综合来看，在四季度硅铁供需边际好转及政策端持续发力预期背景下，预计四季度硅铁价格重心或略有上移，但上方空间有限，整体仍以区间思路对待。

锰硅：锰硅价格上行驱动有限，仍需减产缓解供需矛盾

1、供应：锰硅产量当周值位于近年来同期中位水平。锰硅产量当周值在7月中旬达到年内高位，随后逐渐回落，但近期降幅逐渐放缓，已有有止跌回升迹象，宁夏地区锰硅生产企业开机率逐渐增加，西南地区中，仅云南仍维持较高开机率。

2、需求：随着螺纹产量回升，锰硅需求量逐渐回暖，但目前仍然偏低。螺纹产量于8月下旬创新年内新低，随后逐渐回升，锰硅需求走势同样如此，本年度锰硅需求整体偏弱，即使在锰硅需求量当周值持续回升的情况下，目前也远低于历史同期水平。

3、库存：样本企业库存重新开始累积，仓单加有效预报数量较高。供需宽松格局下，锰硅样本企业库存重新开始累积，截至9月27日数据，63家样本企业库存合计为19.85万吨，较上季度末环比增加13.37万吨。仓单数量仍较高，截止9月27日，锰硅仓单数量118520张，有效预报6838张，合计125358张，较去年同期增加109812张。

4、成本及利润：预计现状短期难改。虽然目前澳矿发运仍然缺失，但是南非等其他地区锰矿发运量逐渐增加，港口锰矿库存已经回升至历史正常水平，锰矿价格也从高位逐渐回落，锰硅生产成本季环比下降1300-1500元/吨不等。在锰硅生产成本环比大幅下降的同时，锰硅生产利润也在下降，南方大区亏损更为严重，即期生产利润约-900元/吨。

5、总结：当前锰硅价格上行驱动有限，仍需减产缓解供需矛盾。目前来看，锰硅产量已经达到阶段性低位，生产厂商减停产意愿不强，开机率保持稳定，预计年内难有大幅下降。需求端来看，锰硅需求处于环比改善过程中，但整体供需格局仍显宽松，对于四季度需求好转情况，我们持谨慎乐观态度。样本企业库存累积速度较快。成本端来看，在港口锰矿库存持续累积，已经接近往年正常水平的情况下，锰矿价格支撑力度较弱。综合来看，四季度宏观政策仍然值得期待，但是供需宽松背景下，锰硅价格反弹难度较大，上方空间有限，预计区间震荡运行为主。

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责任编辑：李铁民